白酒行业今年首现亏损企业，公司称没赶上消费升级的脚步，行业分化下

7月16日晚间，金种子酒公告，预计上半年净利亏损3000万元到3600万元，同比由盈转亏，上年同期盈利601万元。这也是白酒行业今年以来首现亏损的企业。

亏损主要是两方面原因：一是由于消费快速升级，市场消费主流价位产品上移，导致公司百元以下价位产品市场份额萎缩，销量下降；二是主推产品金种子系列年份酒尚处于培育期，销售未突破上量且对公司整体业绩贡献度有限。

值得注意的是，金种子酒一季度的归母净利润仍有898万元，同比增速达21%，短短三个月时间，净利润就掉头亏掉4000万元。

有大型证券公司消费领域的分析师调研结论是，安徽省内金种子的经销商有收缩市场的趋势，同时中低价位市场容量在缩小，新产品未能形成规模效应，金种子酒的调整还有漫长的路要走。

业绩亏损早有预兆

其实金种子酒2018年的经营业绩已经为如今的亏损埋下了伏笔。

首先，库存增加。截至2018年12月31日公司总资产31.95亿元，较上年末增加6073万元，增长1.94%。其中流动资产增加5048万元，主要原因公司库存原曲酒增加所致。

其次，2018年销售费用3.14亿元，比上年减少8912万元，下降22.1%，公司表示是由于白酒销售下降，压缩了广告、促销等费用所致。

第三，溢价能力减弱。2018年公司经营活动现金流量净额-1.84亿元，上年为-2.48亿元，主要是由于预收货款下降及应付账款减少所致。

最后，公司主要利润来自于处置土地所得。公司2018年度实现营业收入13.15亿元，同比增长1.89%，但产品毛利率为47.64%，同比下降4.93个百分点。在此基础上，公司净利润同比增长1144%，实现盈利1.02亿元。

需要补充的是，根据阜阳市棚户区（城中村）改造房屋征收协议，金种子公司部分土地被政府征收，金种子公司于2018年12月28日收到首批征收补偿款，上述事项导致金种子2018年度确认其他业务收入9870.16万元、其他业务成本668.81万元，对净利润影响较大。

金种子酒在2018年度股东大会预警称，目前白酒行业一线品牌上升势头迅猛，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，公司销售的主要产品市场定位较低，主要业务区域消费结构不断升级，公司的产品已无法满足主流消费需求，产品竞争力下降，面临高端白酒挤压市场的风险。

分化成为白酒行业的主题

白酒行业分化的趋势似乎在加剧。同属中低端酒的青稞酒上半年业绩也出现掉头向下，净利润同比下降70%-80%。

青稞酒称，受白酒行业一、二线品牌冲击，销售收入较上年同比下降20%-25%；随着终端获取信息的渠道不断增加，消费者动销投入增加，营销推广费用同时还有所增加。

综合研报来看，目前白酒市场主要呈现四大特点：一是厂商通过主推次高端、高端及以上产品，引导消费习惯持续升级；二是品牌集中度越来越高，品牌名酒的市场份额不断扩大，名酒企业活力的释放与增长，成为驱动行业经济增长的重要因素；三是白酒企业抢抓新零售机遇，线上、线下互通共融，不断拓展市场；四是行业分化更加明显，已成行业趋势。

中信建投研报分析称，我国白酒行业整体产销量自2013年以来进入低增速时代，未来行业整体产销量将保持稳定。同时，随着消费升级以及消费者品牌意识的不断提高，行业集中度仍将处于不断提升的趋势之中。

未来投资逻辑

申万宏源食品饮料团队认为，白酒分化固化格局下，龙头尽享溢价。消费升级和集中度向品牌企业集中是核心驱动力，龙头的增长不等于行业的增长，所以行业分化加剧，2019年上半年同比最大不同在于高端酒的成功提价，涨价预期利好龙头业绩。

光大证券研报分析，2002-2018年，白酒指数上涨超1700%，而上涨综指仅上涨51%，长期超额收益明显。基本面是驱动白酒板块持续取得超额收益的最核心因素。高端白酒具有相对最强的提价能力；次高端价格带白酒的提价能力依赖于高端白酒提价打开空间；中高端白酒的提价能力相对落后，未来将通过产品结构的提升实现出厂价的增长。

招商证券的中期策略是，白酒行业在经历去年底控货去库存，调低增长目标后，行业迎来预期反转的估值修复行情。从渠道利润的短逻辑看，高端渠道利润源于品牌壁垒带来的确定性；中档渠道利润来自于大众的需求韧性；次高端白酒企业的高增长目标，让渠道利润空间有所反复。